今天跟一位在香港大基金做半導體分析師的朋友聊，他說他過去的訓練都在分析公司，不熟操作技巧和資金控管。來整理一下最近的一些想法。
凱利公式是按照勝率和賠率決定每筆交易的押注大小。
最佳下注比例 f = p – (1 – p）/ b
f 是每次下注佔總資產的比例。
p是勝率。
b是賠率。
假設勝率4成，賠率2倍，那該筆就是押總資產的0.4 – 0.6 / 2 = 0.1，也就是10%。
但這是理論，實務上必須面臨兩個問題：
1.勝率和賠率無法準確估算
2.按照凱利下注的資產成長曲線波動非常劇烈
第二個問題解決的方法就是押小一點，我職業賭徒朋友在賭場往往就只押0.5倍凱利，按照上面的例子就是只押5%。
不要小看資產的波動，即便是多年經驗的優勢玩家，面臨倒霉下風期時，壓力也非常大。
不過值得注意的是，投資股票的賠率和在賭場裡不太一樣，假設同樣都是賠率3倍，賭場可能是賺3倍或賠光，股票可能是賺30%或賠10%，兩者的資產波動程度是不一樣的，你可以想像賭場每次押注有點像買價外的選擇權，很常吃歸零膏，自然凱利就要下的保守一點。
第一個問題在投資時要面對的困難比賭場大的多，投資一家公司的期望值評估，沒有像算撲克牌那麼簡單，變數多很多，所以各位如果眼尖，會發現Pabrai在「下重注的本事」裡說要按照凱利下注，可後來在歷經重押失敗的挫折後，改口說按照凱利是錯的，不能押那麼重。
不久前和一位我認為是台灣最厲害的投資朋友聊（比我年輕，白手賺超過5B的可能還有一位，但我不確定其是否有多元化的策略，可以應付未來各種盤勢，不敢也沒資格對其評論），對這個問題我又再反思。
這種爆賺有不把錢當錢的強大心臟，沒有普通人認為的「錢多了就要分散在報酬率平庸的機會」，而是無情的按照凱利下注。
除了過程中要克服資產的劇烈震盪，我個人的體悟是，凱利不適合中長線不按價格停損的價值投資，因為如果重押後套牢卻持續攤平，可能在某一次看走眼的狀況下，元氣大傷（很多曾經的價投大師就是這樣掛的，可查重押Sears烙賽的Bruce Berkowitz和Eddie Lampert）。
回到開頭的問句，目前我還沒有明確的答案，短線事件交易或許可行，反正停損都有設，事件結束也該走，不至於造成什麼重傷，但如果是要長期耗的，套牢還硬拚就很危險。
你如果仔細看巴菲特年輕到現在的所有賭注，會發現他都下的很保守，給自己很多緊箍咒。例如期望值高但低勝率的放棄，所以不搞新創…恐慌時也不買股價彈性更高的二流公司，怕危險…10年一次的大崩盤絕佳買點，保險浮存金也很省著用…如果他有索羅斯一半的膽子，財富絕對是現在的好幾倍。（不過換句話說押這麼保守還能有這樣的成就，真的是股神）
下圖最右邊是波克夏類現金除以保險浮存金，大部份時候都超過100%，只有網路泡沫谷底、金融海嘯、歐債危機時有稍微挪用保費押股票，其他時候都不太用。
升鴻投資 